Private Equity
Comprar empresas enteras, transformarlas y venderlas: el destino favorito del ex-banquero.
En qué consiste de verdad
Los fondos de private equity compran empresas (normalmente no cotizadas, o cotizadas para excluirlas de bolsa) usando una mezcla de capital de sus inversores y deuda — el famoso LBO (leveraged buyout) —, las gestionan durante 4-7 años para mejorarlas y las venden buscando multiplicar la inversión. No asesoran como el banquero: son el comprador, ponen el dinero y mandan en el consejo.
El trabajo del júnior tiene dos mitades: ejecución de operaciones (analizar empresas objetivo, construir el modelo LBO, coordinar due diligence con asesores, negociar — un proceso de compra son meses intensos) y seguimiento de participadas (consejos mensuales, planes de mejora, contratación de directivos, adquisiciones complementarias). Es banca de inversión con consecuencias: tus errores de análisis los vives durante los cinco años siguientes en el consejo.
La estructura del incentivo lo explica todo: el fondo cobra ~2 % de comisión de gestión y un 20 % de las ganancias (el carried interest o carry). Ese carry, repartido entre el equipo, es lo que genera los patrimonios del sector — y lo que alinea (en teoría) al gestor con sus inversores.
Las mejores casas
Los megafondos globales: Blackstone, KKR, Carlyle, Apollo, EQT (el europeo líder), CVC (con raíces y oficina fuerte en Madrid), Cinven, Permira, Advent y Bain Capital. Un escalón de especialización: los fondos de growth (General Atlantic, TA) y los tecnológicos (Vista, Thoma Bravo, Hg).
España tiene un mid-market consolidado y activo: Magnum, Portobello, MCH, ProA, Miura, Nazca, GED o Asterion (infraestructuras, fundado desde KKR España) — más las oficinas de Madrid de CVC, Cinven, KKR, EQT o Providence. El inversor institucional español (Fond-ICO) ha profesionalizado el ecosistema en la última década.
Qué piden en los procesos de selección
La vía de entrada dominante NO es directa desde la universidad: los fondos contratan analistas/associates con 2-3 años de banca de inversión (M&A) o consultoría estratégica (McKinsey, Bain, BCG). Los headhunters organizan procesos donde el corazón es el modeling test: construir un LBO desde cero en 2-4 horas y defender la inversión, más casos de criterio inversor («¿comprarías esta empresa? ¿a qué precio? ¿qué puede salir mal?»).
Sí existen cada vez más prácticas y algún programa de analista directo (sobre todo en mid-market español y megafondos con programas júnior), pero son escasos y competitivos: la preparación útil hoy es asegurar el asiento de M&A/consultoría primero. Lo que diferencia en las entrevistas: pensar como dueño, no como asesor — interesa tu criterio sobre el negocio (¿por qué gana dinero? ¿qué lo rompería?) tanto como tu Excel.
Sueldos de entrada (orientativos)
Associate en Madrid (tras IB/consultoría): 70.000-100.000 € de base más bonus del 50-100 % en fondos internacionales; el mid-market español paga algo menos (50.000-80.000 € + bonus). Londres, megafondos: £90.000-110.000 + bonus equivalente.
La cifra que cambia la vida llega después: el carry. Participar en el 20 % de las ganancias de un fondo de cientos de millones convierte a los socios de PE en los profesionales mejor pagados de las finanzas tradicionales — con la letra pequeña de que el carry tarda 8-10 años en cobrarse y exige que el fondo gane. Cifras orientativas 2024-2025.
La carrera profesional
Associate → Senior Associate/VP → Director/Principal → Partner. La pirámide es estrecha y el filtro real es doble: capacidad de ejecutar (hasta VP) y capacidad de originar operaciones y levantar fondos (de ahí hacia arriba). Quien llega a socio con carry tiene el mejor asiento económico del sector privado.
Salidas para quienes se bajan: dirección financiera o general de empresas participadas (CEO/CFO con 35 años es real en este mundo), family offices, fondos soberanos, montar un search fund (comprar una única empresa para dirigirla — tendencia creciente en España) o levantar un fondo propio. El PE enseña el oficio completo: analizar, comprar, gobernar y vender empresas.
Los conocimientos que debes dominar
La mecánica completa del LBO
El conocimiento central y el examen central: fuentes y usos (cuánto equity, cuánta deuda y de qué tipos — senior, unitranche, mezzanine), el modelo operativo (proyectar EBITDA y caja del negocio), la cascada de deuda (amortización obligatoria, cash sweep) y los retornos: IRR (tasa interna de retorno, sensible al tiempo) y MOIC (múltiplo sobre lo invertido). Y los tres motores de creación de valor que todo caso examina: crecimiento del EBITDA, expansión (o compresión) de múltiplo y desapalancamiento.
Criterio de inversión
Qué hace a una empresa «LBO-able»: flujos de caja estables y predecibles (pagan la deuda), poca necesidad de capex, posición competitiva defendible, management sólido o sustituible, y palancas de mejora identificables (precios, costes, build-ups). Más el due diligence: qué se revisa (comercial, financiero, legal, fiscal) y qué mata operaciones (concentración de clientes, contabilidad dudosa, pasivos ocultos).
Estructuras y vocabulario del fondo
Cómo funciona el vehículo: LPs y GP, comisión de gestión y carried interest (con hurdle rate y catch-up), líneas de capital, el ciclo del fondo (levantar-invertir-gestionar-desinvertir). El idioma se aprende rápido pero en entrevista se nota quién lo trae puesto.
Así es el test de entrevista
La prueba reina del PE es el paper LBO: un LBO mental con números redondos, sin Excel, en 10 minutos. Así suena:
Q1Paper LBO: compras una empresa por 10x su EBITDA de 10 M€, financiando la mitad con deuda. En 5 años el EBITDA crece a 14 M€ y vendes al mismo múltiplo; la deuda ha bajado de 50 a 20 M€. ¿MOIC e IRR aproximada?
Entrada: EV = 100, deuda 50, equity 50. Salida: EV = 14 × 10 = 140; menos deuda 20 → equity = 120. MOIC = 120/50 = 2,4x. IRR: doblar en 5 años es ~15 %; 2,4x está algo por encima → ~19 % (regla mental: 2x en 5 años ≈ 15 %, 3x ≈ 25 %). Descomposición de la creación de valor que esperan: +40 de EBITDA growth, +30 de desapalancamiento, 0 de múltiplo. Operación estándar de manual.
Q2Misma operación, pero vendes a 8x en lugar de 10x. ¿Qué pasa con tu retorno? ¿Qué te enseña?
EV salida = 14 × 8 = 112; equity = 112 − 20 = 92. MOIC = 92/50 = 1,84x; IRR ~13 %. La compresión de múltiplo se comió casi todo el mérito operativo: pagaste 10x algo que el mercado luego valora a 8x. Lección que el entrevistador busca: el precio de entrada es la decisión más importante — «well bought is half sold» — y los retornos por expansión de múltiplo son suerte de mercado, no habilidad.
Q3¿Por qué la deuda mejora los retornos del private equity? ¿Y cuándo los destroza?
Mejora: el equity pone menos capital por el mismo negocio — si el valor crece, todo el crecimiento (menos intereses) es para una base de equity pequeña; además la caja del negocio amortiza deuda, transfiriendo valor del bonista al accionista cada año. Destroza: cuando el EBITDA cae y los intereses no — el apalancamiento amplifica en ambas direcciones, y un covenant roto puede forzar ampliación dilutiva o entrega de las llaves al banco. La deuda no crea valor: redistribuye el riesgo y el retorno.
Q4¿Preferirías un retorno de 2x MOIC en 3 años o 2,5x en 6?
Cálculo: 2x en 3 años ≈ 26 % IRR; 2,5x en 6 ≈ 16,5 %. Por IRR gana la primera; por dinero total ganado, la segunda. La respuesta sofisticada: depende del coste de oportunidad — la IRR alta solo es mejor si puedes reinvertir a tasas parecidas (riesgo de reinversión); los LPs miran ambas métricas justo por esto. Mencionar la tensión IRR vs. MOIC (y cómo los fondos «juegan» la IRR con líneas de capital) es nota alta.
Q5Te enseño una empresa de software con 90 % de ingresos recurrentes y una constructora con el mismo EBITDA. ¿Cuál soporta más deuda y por qué?
El software, sin discusión: ingresos recurrentes y predecibles (la deuda se paga con certidumbre), márgenes altos, capex mínimo y poca ciclicidad — por eso el software soporta 6-7x deuda/EBITDA en LBOs actuales. La constructora: ingresos por proyectos (volátiles), circulante devorador de caja, ciclicidad brutal — 2-3x ya es valiente. El principio general: la capacidad de endeudamiento la define la estabilidad del flujo de caja, no el tamaño del EBITDA.
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1Un LBO es…
2El 'carry' (carried interest) es…
3La vía de entrada habitual al PE es…
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El perfil M&A más criterio de dueño: análisis duro, escepticismo constructivo, paciencia para procesos de meses y ambición de patrimonio a largo plazo, no de bonus anual.
Sueldos orientativos (2024-2025), brutos anuales; varían por firma, ciudad y año.