Análisis fundamentalIntermedio

BPA, ROE y márgenes: la calidad del negocio

Tres métricas para distinguir un gran negocio de uno mediocre, más allá del precio.

El BPA (beneficio por acción) es el beneficio neto dividido entre el número de acciones. Es el numerador de casi todo: su crecimiento sostenido es lo que hace subir las cotizaciones a largo plazo. Ojo con las recompras de acciones: reducen el número de títulos y suben el BPA sin que el negocio mejore — no es trampa, pero conviene saberlo.

El ROE (return on equity) mide cuánto beneficio genera la empresa por cada euro de los accionistas. Un ROE del 15 % sostenido durante años es la marca de un negocio de calidad; por debajo del 8 %, el capital probablemente estaría mejor en otro sitio. Cuidado: una deuda elevada infla el ROE artificialmente — por eso se mira junto al apalancamiento.

Márgenes: el foso defensivo

El margen neto revela el poder del negocio. Empresas con márgenes altos y estables (software, lujo, farmacéuticas) tienen ventajas competitivas: marca, patentes, efectos de red. Empresas con márgenes finos (aerolíneas, distribución) viven al filo: cualquier subida de costes se come el beneficio.

La combinación ganadora que buscan los grandes inversores: ROE alto, márgenes estables o crecientes, deuda controlada y BPA creciendo años seguidos. Es la definición operativa de «empresa de calidad».

Ejemplo práctico

Inditex contra una aerolínea, con cifras orientativas. Inditex: margen neto ~18 %, ROE ~25 %, deuda cero. Aerolínea típica: margen neto 3 %, ROE 12 % — pero con una deuda que triplica su patrimonio. El ROE «decente» de la aerolínea es un espejismo del apalancamiento: su ROA (retorno sobre activos totales) apenas llega al 2 %.

Ahora un shock: el combustible (o el algodón) sube y resta 2 puntos de margen a ambas. Inditex pasa de 18 % a 16 % de margen: −11 % de beneficio. La aerolínea pasa de 3 % a 1 %: −66 % de beneficio. Mismo golpe, daño multiplicado por seis. Los márgenes anchos no son solo rentabilidad: son el airbag del negocio.

Nivel avanzadoProfundiza: lo que se cuenta en las mesas profesionales

La descomposición DuPont

El análisis DuPont descompone el ROE en tres motores: margen neto × rotación de activos × apalancamiento. Dos empresas con ROE 15 % pueden ser opuestas: el supermercado gana poco por venta pero rota su inventario 15 veces al año (margen bajo, rotación alta); la marca de lujo vende poco pero con márgenes del 30 % (margen alto, rotación baja); y el banco logra su ROE multiplicando un margen fino por apalancamiento 10x. Saber QUÉ motor genera el ROE te dice qué puede romperlo: a la primera le duele la competencia de precios, a la segunda perder la marca, al tercero una crisis de crédito.

ROIC: la métrica favorita de los profesionales

El ROIC (retorno sobre el capital invertido total, deuda incluida) elimina el maquillaje del apalancamiento. La regla de oro de la creación de valor: una empresa crea valor solo si su ROIC supera su coste de capital (WACC). Crecer con ROIC del 6 % y WACC del 9 % destruye valor — crecer destruye valor, por contraintuitivo que suene. Las compounders legendarias comparten patrón: ROIC > 15 % sostenido y capacidad de reinvertir grandes cantidades a esas tasas. Esa combinación — no el PER bajo — es lo que Buffett llama un negocio maravilloso.

Operating leverage: cómo escalan los márgenes

El apalancamiento operativo mide qué parte de los costes es fija: una empresa de software con costes 80 % fijos convierte cada euro extra de ventas casi íntegramente en beneficio (los márgenes se expanden al crecer); una consultora con costes 80 % variables (salarios) crece sin que el margen mejore. Por eso el mercado paga múltiplos altísimos por negocios escalables en fase de expansión: no compra los márgenes de hoy, compra los de dentro de cinco años.

Conceptos clave

DuPont: margen × rotación × apalancamiento = ROE
ROIC > WACC o el crecimiento destruye valor
Compounder: ROIC alto + mucha reinversión posible
Margen ancho = airbag ante shocks de costes
Costes fijos altos = márgenes que escalan al crecer

Aplícalo en el simulador

Compara en la ficha fundamental el ROE y el margen neto de Inditex con los de una aerolínea o un banco. Ahí está, en dos números, la diferencia entre modelos de negocio.

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El PER y los múltiplos de valoración

Valoración por descuento de flujos (DCF)