Qué dice la diferencia entre el interés a 2 y a 10 años, y por qué su inversión asusta a todo el mundo.
La curva de tipos dibuja cuánto paga la deuda pública a cada plazo: 3 meses, 2, 10, 30 años. Su forma normal es ascendente — prestar a 10 años paga más que a 2, porque inmovilizas más tiempo y asumes más incertidumbre. Esa pendiente extra se llama prima de plazo.
La forma de la curva resume las expectativas del mercado entero: una curva empinada anticipa crecimiento e inflación (o subidas de tipos futuras); una curva plana, enfriamiento; una curva invertida — los plazos cortos pagando más que los largos — es la anomalía famosa: el mercado descuenta que los tipos altos de hoy causarán una recesión que obligará a bajarlos.
El predictor estrella
El diferencial 10 años menos 2 años (o menos 3 meses) en negativo ha precedido, con 12-24 meses de antelación, todas las recesiones de EE. UU. desde los años 60, con una sola señal dudosa. Ningún economista ni modelo tiene ese historial. Por eso, el día que la curva se invierte, abre telediarios.
Su uso tiene letra pequeña: el retardo es largo y variable, y la bolsa suele SUBIR entre la inversión y la recesión. Vender el día de la inversión ha sido, históricamente, dejar dinero encima de la mesa.
Ejemplo prácticoCronología de la última señal: la curva americana 10-2 se invirtió en julio de 2022. Los titulares: «recesión inminente». Lo que pasó después: el S&P 500 subió más de un 40 % en los dos años siguientes y la recesión, a fecha de los datos disponibles, nunca llegó a declararse oficialmente — la economía aterrizó suave mientras la inflación bajaba. La señal más fiable de la macro vivió su excepción más sonada (o su retardo más largo: el debate sigue abierto).
La lección de uso: en 1989, 2000 y 2006 la inversión avisó bien — y quien redujo riesgo 12 meses después de cada inversión esquivó lo peor. En 2022, esa misma regla te habría sacado en el mejor momento para estar dentro. Las señales macro son probabilidades con retardo, nunca certezas con fecha: se usan para ajustar el riesgo gradualmente, jamás para apostar la cartera a una carta.
Nivel avanzadoProfundiza: lo que se cuenta en las mesas profesionales
Descomponer la curva: expectativas + prima de plazo
El tipo a 10 años = la media de los tipos cortos esperados durante 10 años + la prima de plazo (compensación por riesgo de duración). La distinción importa: una curva invertida por expectativas (vendrán bajadas) es la señal recesiva clásica; una prima de plazo artificialmente hundida por el QE (los bancos centrales acaparando bonos largos) puede invertir la curva sin que signifique lo mismo — el argumento central de quienes defienden que la señal de 2022 venía distorsionada. Los modelos de la Fed publican esta descomposición: leerla es leer la curva con gafas graduadas.
Los movimientos de la curva como estrategia
Los gestores de renta fija operan la forma, no solo el nivel: steepener (apostar a que la curva se empina — comprar corto, vender largo) y flattener (lo contrario). El movimiento más famoso es el bull steepening del inicio de las recesiones: el banco central baja tipos deprisa, el tramo corto se desploma y la curva se re-empina violentamente — históricamente, la señal de que la recesión ya está aquí (más fiable que la propia inversión, y mucho menos conocida). Cuando veas la curva des-invertirse rápido por bajadas del tramo corto, el mercado no está celebrando: está confirmando el diagnóstico.
La curva europea y sus fragmentos
Europa añade su complejidad: no hay un bono europeo único sino curvas nacionales, y el diferencial entre ellas — la prima de riesgo: Italia o España contra Alemania — mide la confianza en cada Estado y en la propia eurozona. La crisis de 2010-12 fue, técnicamente, las primas periféricas disparándose hasta que Draghi pronunció el «whatever it takes». Para el inversor español es macro doméstica: una prima de riesgo subiendo encarece la financiación del Tesoro, presiona a la banca local (cargada de deuda nacional — el doom loop de la lección de bancos) y suele coincidir con el IBEX sufriendo más que sus vecinos.