Análisis fundamentalIntermedio

Cómo analizar un banco (sí, son distintos)

La mitad del IBEX es banca y nada de lo que sabes de PER y FCF funciona igual: guía de supervivencia.

Un banco no vende productos: alquila dinero. Capta depósitos pagando poco y presta cobrando más; la diferencia es el margen de intereses, su «ventas». Por eso los tipos de interés son para la banca lo que el precio del petróleo para Repsol: con tipos al 0 % el negocio se asfixia, con tipos al 4 % renace — exactamente lo que vivió la banca europea entre 2015 y 2023.

Su materia prima es el riesgo: presta hoy y descubre años después si le pagan. La mora (préstamos impagados) y las provisiones (la hucha contra impagos futuros) son las líneas que separan un banco prudente de una bomba de relojería. En la parte buena del ciclo todos los bancos parecen bien gestionados; la marea baja lo desmiente.

Las métricas que sí sirven

Olvida el FCF y el EV/EBITDA: la banca se analiza con su propio panel. ROE y ROTE (rentabilidad sobre capital tangible): por encima del 10-12 % crea valor. P/VC tangible: la valoración de referencia — un banco con ROTE del 6 % merece cotizar a 0,5 veces su valor contable; con ROTE del 15 %, por encima de 1,5x. Ratio de eficiencia: costes/ingresos — por debajo del 50 % es excelente. CET1: el colchón de capital regulatorio — por encima del 12 % duerme tranquilo el supervisor (y el accionista).

La regla de oro: en banca, la calidad del activo importa más que el crecimiento. Un banco que crece prestando alegremente está fabricando la mora de dentro de tres años.

Ejemplo práctico

Santander con números gruesos de 2023: ROTE ~15 %, ratio de eficiencia ~44 %, CET1 ~12,3 %, mora ~3 %. Cotizaba a unas 0,9 veces su valor contable tangible. Aplicando la regla ROTE/P-VC: un 15 % de rentabilidad sostenida justificaría cotizar claramente por encima de 1x — el descuento reflejaba las dudas del mercado sobre la sostenibilidad de ese ROTE cuando bajaran los tipos, y la prima de riesgo de sus mercados emergentes.

El ejercicio del analista: si crees que el ROTE del 15 % es sostenible, el banco a 0,9x libro estaba barato; si crees que volverá al 8 % de la era de tipos cero, estaba caro. Todo el debate de la inversión en banca cabe en esa pregunta — y en confiar (o no) en que la mora del 3 % no esconda sorpresas.

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La sensibilidad a los tipos no es lineal

Las subidas de tipos ayudan al margen... hasta que duelen. Primera fase: el banco reprecia créditos (variable, ligados a euríbor) más rápido que depósitos (la beta de depósitos — cuánto del tipo traslada al ahorrador — empieza baja): el margen explota. Segunda fase: la competencia por depósitos sube su coste, la demanda de crédito cae y la mora despierta — el viento de cola se gira. Por eso el pico de beneficios bancarios suele llegar 12-18 meses después del pico de tipos, y el mercado lo anticipa vendiendo antes.

Riesgos que no salen en la cuenta de resultados

El balance bancario esconde riesgos estructurales: el descalce de plazos (presta a 30 años, se financia a 1 día — el pánico de Silicon Valley Bank en 2023 fue exactamente esto más pérdidas latentes en bonos), las carteras de bonos contabilizadas «a vencimiento» cuyo valor real cae con los tipos, y el riesgo soberano (la banca española carga deuda pública española: ambos se sostienen mutuamente — el famoso doom loop). Ninguno aparece en el PER.

El marco regulatorio como techo y suelo

Tras 2008, Basilea III convirtió a la banca en un sector intervenido de facto: el regulador limita dividendos, exige colchones crecientes y somete a stress tests anuales. Consecuencia inversora: la banca europea difícilmente repetirá los ROE del 20 % pre-crisis (el capital exigido es el doble), pero también es mucho más difícil que quiebre. Menos potencial, menos riesgo: valorarla exige aceptar que es un negocio regulado, cuasi-utility con ciclo de crédito. Quien compra bancos esperando compounders tecnológicos se ha equivocado de lección.

Conceptos clave

Banca = alquilar dinero: los tipos son su materia prima
Panel propio: ROTE, P/VC tangible, eficiencia, CET1, mora
ROTE 15 % justifica >1x libro; ROTE 6 %, la mitad
El pico de beneficio llega tras el pico de tipos — y el mercado lo anticipa
Descalce de plazos y doom loop: los riesgos invisibles

Aplícalo en el simulador

Compara en el screener el PER de SAN, BBVA y CaixaBank con el de cualquier tecnológica: la banca siempre parece «barata». Ahora ya sabes por qué ese PER bajo no es necesariamente una ganga.

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